周三機構一致看好的十大金股

時間:2019年10月09日 06:00:29 中財網
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  順絡電子:國內電感領軍受益5G紅利,汽車電子步入收獲期
  類別:公司研究機構:申萬宏源集團股份有限公司研究員:楊海燕日期:2019-10-08
  電感市場平穩增長,格局穩定,國產替代空間廣闊。電感為第二大被動元件,占比約14%,主要用于電源轉換、濾波和信號處理。移動通訊是電感最大下游市場,占比約55%,醫療航空、汽車、工業用電感價值量高。18年全球電感市場規模37億美元,亞太地區為最大市場。預計2026年將達到52億美元。全球電感市場份額前三均為日企,合計占比超40%。

  順絡電子亦屬于第一梯隊,在片式電感領域已位列全球第三。競爭格局穩定源于行業高壁壘,體現于規模、技術與客戶認證,其中技術難點在于材料配方與工藝制程。

  5G驅動射頻電感量價齊升。隨著5G手機在射頻器件用量的大幅增加,也將同步帶動手機單機電感用量的提升。同時因應射頻前端的集成化,電感的小型化趨勢持續推進。目前手機主流電感以0201為主,占比約50-60%,將逐步向01005導入。01005電感由于采用黃光顯影工藝,較以往疊層電感在工藝上有較大差異,因此價值量提升顯著。經過初步測算,量價齊升效應下,保守估計單機電感價值增量區間約為30%-50%。樂觀估計下,單機增量區間約為40%-100%。

  順絡為國內電感領軍,技術為核心競爭力,全球唯二具01005電感規模量產能力。順絡電子成立于2000年,深耕電感領域近20年。持續穩步高質量成長,2009-2018年營收CAGR達21.9%,凈利潤CAGR達22.9%。現金流與凈利潤高度匹配,負債率保持低位。順絡于2017年正式實現超小型01005高Q值特性疊層片式射頻電感HQ0402H的量產,為全球第二家具備量產能力的企業,緊隨村田之后。順絡在部分規格的01005電感Q值特性要優于村田,在高端小型化電感上具備技術競爭力,將充分受益于此輪5G推動的行業發展紅利。

  公司的綜合毛利率位于同行前列,歷史來看僅次于村田,也從側面反映產品技術競爭力。

  同時隨著未來高端產品放量帶來結構優化,毛利率仍有上行空間。

  國產客戶份額提升空間大。以HOMV為代表的的國內客戶之前主要向村田、TDK進行采購,公司進入供應鏈時間尚較短,目前的份額仍然較低。小米自17年才開始供貨,VIVO、OPPO更是于18年才剛剛切入,訂單上需要一個逐步放量的過程。在當前外部環境下,被動元件亦有自主可控需求。國內終端廠商有足夠意愿采用國產化元器件,順絡在技術與產能規模上均已具國際競爭力,我們研判經過一定時間的供貨驗證期后,其在國內終端客戶份額有望大幅提升,打開增量成長空間。

  汽車電子多年沉淀,步入收獲期。2019上半年,汽車電子業務收入同比增長429.97%,開始進入放量階段。汽車電子的核心壁壘在于高可靠性要求與長認證周期。公司通過數十年耕耘,已陸續成為博世、法雷奧、Denso、Tesla等一線客戶正式供應商,且增量客戶陸續兌現中,CATL和科博達為19Q2新增大客戶。目前公司的關鍵突破產品為針對倒車雷達解決方案的變壓器。后續將進一步導入更多新品類。汽車電子的供應鏈穩定,訂單的周期較長,產品迭代。因此隨著訂單持續放量,將為公司長期穩定增長打開第二增長極。

  多產品線構建長期增長引擎。順絡基于自身核心繞線與燒結,橫向拓寬產品線。無線充電、LTCC介質濾波器、以及陶瓷后蓋等均具為未來的趨勢方向,具有廣闊的成長空間。公司已進行了大量的技術儲備和產能布局,預計將于未來陸續兌現到收入和利潤端。

  上調20、21年盈利預測,維持增持評級。由于2019年受外部環境影響,小幅下調19年歸母凈利潤預測由5.16億至4.87億元,考慮未來汽車電子業務放量以及5G推動電感行業紅利,上調20/21年歸母凈利潤預測由5.97/7.22至6.35/8.57億元。可比公司2019年平均PE為33倍,考慮到順絡為全球唯二具備01005型電感量產能力企業,將充分受益于5G帶來的紅利,同時新產品已開始步入放量收獲階段,2019年實際為業績低估期,2020年起將重回高增通道。給予19年43XPE,給予增持評級。

  風險提示;小型化電感推進不及預期;新產品線拓展不及預期。

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